As units do BTG Pactual (BPAC11) devolveram praticamente todo o ganho acumulado em 2026 após um recuo de mais de 30% entre 26 e 30 de outubro, pressionadas pela reeleição do presidente Luiz Inácio Lula da Silva, expectativas de juros elevados e um relatório do Itaú BBA que cortou a recomendação dos papéis para market perform e reduziu o preço-alvo de R$ 70 para R$ 60.
Do rali à reversão: trajetória das ações ao longo de 2026
Até o segundo turno das eleições, BPAC11 acumulava alta superior a 25%, sustentada pela perspectiva de vitória de Flávio Bolsonaro e por apostas em um ambiente fiscal mais rígido. A vitória de Lula, confirmada em 25 de outubro, reverteu a tendência na abertura do pregão seguinte, levando a sucessivas ordens de venda.
No fechamento parcial de 30 de outubro, às 13h, as units eram negociadas a R$ 51,30, patamar que coloca a performance acumulada de 2026 perto do zero a zero. O pico do ano, registrado em 23 de outubro, foi de aproximadamente R$ 74,00, evidenciando a magnitude da correção.
Impacto do cenário político-econômico sobre a tese de investimento
A permanência de juros básicos em níveis elevados — cenário enfatizado pelo Banco Central após o resultado eleitoral — aumenta o custo de capital e reduz o valor presente dos fluxos de caixa projetados para ações de bancos de investimento. Além disso, a incerteza sobre o arcabouço fiscal pressiona os prêmios de risco, contribuindo para a aversão de investidores estrangeiros ao mercado brasileiro.
O BTG Pactual, que vinha ganhando participação em originação de ofertas, assessoria em fusões e gestão de patrimônio, passa a enfrentar um cronograma de captações corporativas mais tímido. Segundo o UBS BB, receitas financeiras podem até se beneficiar de taxas maiores, mas a queda na atividade de mercado tende a reduzir comissões em IPOs, follow-ons e M&A.
Rebaixamento do Itaú BBA: números que justificam a visão neutra
No relatório divulgado em 30 de outubro, o Itaú BBA ressalta que, mesmo após a queda, BPAC11 ainda negocia a cerca de 9 × o lucro estimado para 2027 e a 2 × seu valor patrimonial. Para os analistas, esses múltiplos já embutem boa parte da qualidade operacional da instituição.
A casa projeta lucro de R$ 23,2 bilhões em 2027, redução de 5% em relação à estimativa anterior e crescimento anual de 13% — inferior ao avanço previsto de 23% para 2026. O teto de valorização indicado pelo novo preço-alvo de R$ 60 implica potencial de alta limitado a 17% a partir do nível de tela observado na tarde de 30 de outubro.
Os analistas sinalizam retorno a uma visão positiva apenas caso a cotação recue para a faixa entre R$ 45 e R$ 50, correspondendo a múltiplos de 7-8 × lucro.
Diversificação de receitas sob teste: crédito, gestão e mercado de capitais
Ao longo dos últimos anos, o BTG Pactual expandiu linhas de crédito corporativo, financiamentos ao consumo, asset management e wealth management, reduzindo a dependência do investment banking. O JP Morgan, que havia elevado a recomendação para compra em junho, citou a pluralidade de fontes de receita como pilar de resiliência.
Entretanto, o Itaú BBA calcula que empréstimos a empresas e varejo representarão 38% da receita total em 2027. Um ambiente de atividade fraca e inflação persistente pode elevar a inadimplência, pressionando provisões para perdas de crédito e impactando o lucro líquido.
Na gestão de recursos, a volatilidade dos ativos tende a inibir aportes de investidores, enquanto a elevação de juros pode estimular a migração para títulos de renda fixa, reduzindo AuM em produtos de maior margem.
Conclusão técnica
O recuo expressivo de BPAC11 em poucos pregões reflete a rápida mudança de percepção sobre o risco Brasil após a reeleição presidencial e a perspectiva de política monetária restritiva por período prolongado. Apesar da reconhecida eficiência operacional do BTG Pactual, o atual nível de preço já incorpora grande parte de seus diferenciais competitivos, segundo o Itaú BBA. Para que a ação recupere terreno de forma sustentada, será necessário demonstrar expansão consistente de lucros mesmo em ambiente macro desafiador e manter índices de inadimplência sob controle. Enquanto isso, o intervalo entre R$ 45 e R$ 50 surge como potencial zona de atração para novos posicionamentos, condicionado à evolução do cenário fiscal e ao ritmo de atividade econômica nos próximos trimestres.
