A research do BTG Pactual iniciou a análise das ações preferenciais UNIP6 da Unipar nesta semana, atribuindo recomendação neutra, preço-alvo de R$ 68 e potencial de alta de 23,2 % sobre a cotação atual, apesar da participação relevante de Luiz Barsi no capital da companhia.
Participação de referência e perfil corporativo
Maior investidor pessoa física do país, Luiz Barsi detém 24 % das ações preferenciais e 14 % das ordinárias, além de exercer a vice-presidência do conselho de administração da Unipar Indupa. A companhia, tradicional fabricante de PVC e produtos de cloro-álcalis, opera unidades industriais em Cubatão (SP), Santo André (SP) e Camaçari (BA). Nos últimos anos, os investimentos somaram aproximadamente R$ 1 bilhão na conversão da planta de Cubatão e R$ 234 milhões na modernização de Camaçari, reforçando a vertical de cloro-soda e reduzindo dependência de PVC.
Racional da recomendação neutra
Segundo o relatório do BTG Pactual, a Unipar demonstra resiliência operacional, porém boa parte dessa qualidade já estaria embutida nos preços. O banco avalia que:
- Os spreads de PVC permanecem comprimidos, limitando a expansão dos resultados no curto prazo.
- O ciclo intensivo de capex elevou o endividamento, restringindo a capacidade de distribuição de caixa.
- O papel negocia com prêmio de 56 % em relação à média histórica, reduzindo margem para rerating relevante.
“Com spreads comprimidos e alavancagem acima do nível normalizado, enxergamos espaço restrito para reprecificação significativa da ação ou aceleração de dividendos”, destaca a equipe de análise.
Impacto nos dividendos e métricas financeiras
Ponto de atenção central para investidores focados em renda passiva, o dividend yield projetado para 2026 é de cerca de 5 %, metade da média histórica em torno de 10 %. O cash-flow yield, que considera o fluxo de caixa livre distribuível, deve alcançar aproximadamente 6 %, contra 13 % registrados em janelas anteriores. De acordo com o BTG, a prioridade atual da gestão é reduzir a dívida líquida antes de retomar uma política de proventos mais robusta.
Transformação operacional: de PVC a cloro-álcalis
A mudança estrutural na composição do lucro ilustra o novo posicionamento da companhia. Em 2021, o PVC respondeu por 77 % do EBITDA. A projeção para 2026 indica queda dessa participação para 26 %, com maior relevância de soda cáustica e derivados de cloro. A modernização da unidade de Cubatão deve gerar R$ 120 milhões – R$ 130 milhões anuais em economia de energia e vapor, reforçando margens futuras. Entretanto, esses benefícios terão efeito gradual.
Cenários para reavaliação de preço
Para uma revisão positiva da recomendação, os analistas indicam que seria necessário:
- Reversão consistente dos spreads globais de PVC, impulsionando receitas de forma mais acelerada.
- Redução do índice de alavancagem mediante captura dos ganhos planejados e menor pressão de juros.
- Estabilização do ciclo de investimentos, abrindo espaço para retomada de dividendos acima da média do setor químico.
Até que esses fatores se materializem, a ação deve seguir negociada sob ótica de “plataforma defensiva” em cloro-álcalis, com crescimento orgânico limitado.
Conclusão Técnica
O início de cobertura do BTG Pactual confere maior visibilidade à Unipar, porém a recomendação neutra reflete compressão de spreads, endividamento elevado e dividendos abaixo do padrão histórico. O potencial de valorização estimado em 23,2 % depende essencialmente da recuperação dos mercados de PVC e do sucesso na redução da alavancagem financeira. Enquanto isso, investidores devem monitorar a geração de caixa das plantas modernizadas e a evolução do ciclo de dívidas para mensurar possíveis revisões de preço ou políticas de distribuição de resultados ao longo dos próximos trimestres.
